Comprendre Ethena USDe
À retenir
- Chaque USDe est adossé à des cryptos (ether, bitcoin…) dont le risque de prix est neutralisé par des positions vendeuses sur des contrats à terme.
- Le rendement versé aux détenteurs de sUSDe vient surtout des taux de financement payés par les traders à la hausse.
- Ethena a quitté le marché européen en 2025 après le refus de son dossier MiCA par le régulateur allemand.
L’USDe est lancé en février 2024 par Ethena, fondé par Guy Young. Il vise 1 dollar sans détenir de dollars. Pour chaque USDe émis, Ethena achète l’équivalent en ether ou en bitcoin et ouvre en même temps une position vendeuse de même taille sur des contrats perpétuels. Si le cours monte, la position vendeuse perd ce que la crypto gagne, et inversement : la valeur totale reste stable.
D’où vient le rendement
Sur les contrats perpétuels, ceux qui parient à la hausse paient en général une prime à ceux qui parient à la baisse, le taux de financement. Ethena encaisse ces primes, ajoute le rendement du staking d’ether, et redistribue le tout aux détenteurs qui bloquent leurs USDe en sUSDe. En période de forte spéculation haussière, ce rendement a dépassé 20 % par an. En marché baissier, il peut tomber à zéro ou devenir négatif ; Ethena dispose alors d’un fonds de réserve.
Une stabilité moins éprouvée
L’USDe dépend de plateformes centralisées pour ses positions vendeuses et de conditions de marché favorables. Lors du krach du 10 octobre 2025, il a décroché sur Binance jusqu’à 0,65 $ : la plateforme valorisait les garanties de ses clients avec son propre carnet d’ordres, peu liquide ce jour-là. Le remboursement est resté possible sur d’autres plateformes, mais des traders ont été liquidés.
En Europe, Ethena a abandonné son entité allemande en 2025 après le refus de BaFin. L’USDe n’est donc pas proposé par les plateformes agréées MiCA.
Les risques propres à Ethena USDe
- Quand les taux de financement deviennent négatifs, le rendement disparaît et la réserve peut perdre de l’argent.
- La couverture repose sur des plateformes centralisées : la faillite de l’une d’elles toucherait la réserve.
- Le 10 octobre 2025, l’USDe est tombé à 0,65 $ sur Binance lors d’un krach, à cause de l’oracle de prix de la plateforme.
Pour aller plus loin : Stablecoins : un euro numérique, à quelques conditions près.